Les analystes de CFG Bank viennent de publier une note de recherche favorable sur le titre Mutandis, recommandant l’achat de l’action avec un objectif de cours de 362 DH, soit un potentiel de hausse de 18% par rapport au cours actuel de 308 DH.
Rappelons que CFG Bank est l’un des actionnaires de référence de Mutandis. Par ailleurs, Adil Douiri, fondateur et gérant de Mutandis, est également cofondateur de CFG Bank.
Malgré un léger recul de ses revenus, Mutandis a signé une année 2024 marquée par un net redressement de sa rentabilité. Les revenus consolidés, ajustés de la cession de la filiale CMB Plastique, se sont établis à 2,116 MMDH, soit une baisse de 2,3% par rapport à 2023.
Cette contre-performance s’explique essentiellement par les tensions rencontrées dans le segment des produits de la mer. Toutefois, la rentabilité a connu une amélioration spectaculaire, avec une marge brute qui a bondi de 6,8 points pour atteindre 43,8%.
Selon CFG Bank, plusieurs leviers ont permis ce redressement. Le groupe a appliqué des hausses modérées de prix dès 2022 sur certaines gammes, tout en générant des économies via la révision des formules et des emballages. À cela s’ajoute le retour des prix des matières premières à des niveaux plus normatifs. La marque américaine Season Brand a également contribué à cette dynamique : la réduction de la durée des promotions, passée de trois mois en 2023 à un seul en 2024, a permis une nette amélioration des marges.
Une pêche difficile, mais des perspectives prometteuses dans les produits de la mer
Le segment des produits de la mer a connu une année compliquée, avec une baisse de 19% des ventes au premier semestre. En cause, un retard de migration des sardines vers les côtes marocaines et un démarrage tardif de la saison de pêche, qui a commencé en juin au lieu d’avril.
De plus, la taille des poissons capturés n’étant pas optimale pour la mise en conserve, une partie de la production a été redirigée vers la fabrication de farines de poisson. Le groupe prépare toutefois la diversification de cette activité, avec une usine d’hydrolysats de poisson en cours de finalisation à Dakhla.
Ces protéines, destinées à l’industrie de l’alimentation animale, devraient générer environ 80 millions de dirhams (MDH) de chiffre d’affaires annuel à partir de 2025, avec une rentabilité supérieure à la moyenne du groupe.
Rebond des ventes dans les produits d’entretien et diversification en soins corporels
Dans la catégorie hygiène et soins, Mutandis a enregistré une croissance de 11%, portée par un rebond de 14% des volumes dans les produits ménagers. L’année 2023 avait été marquée par des hausses de prix qui avaient freiné les ventes. Le groupe a également fait son entrée sur le marché des soins corporels début 2024, avec le lancement du shampoing Vitaia. Si ce produit représente encore une part marginale des revenus, sa progression est jugée conforme aux attentes. Mutandis ambitionne de capter à terme 10% du marché marocain du shampoing, estimé à un milliard de dirhams.
Les boissons : entre montée en puissance des jus et relance de l’eau minérale
La catégorie des boissons a connu une croissance de 26%, soutenue par la montée en puissance des marques de jus Frut et Vitakids, et la normalisation des ventes d’eau minérale Aïn Ifrane après la reprise de cette activité auprès de SBM.
Des contraintes logistiques ont toutefois freiné temporairement les volumes, notamment en raison de la fermeture de l’usine de Kénitra et du transfert de la production vers les installations de Berrechid, ainsi que de travaux de maintenance à Ifrane.
Des marges opérationnelles en forte progression
Sur le plan opérationnel, l’EBITDA a progressé de 24% pour atteindre 351 MDH, avec une marge de 16,6%, contre 13,1% en 2023.
Le résultat opérationnel s’est établi à 223 MDH, en hausse de 15%, malgré des amortissements en hausse liés aux investissements industriels. Le résultat net ajusté atteint 128 MDH, en croissance de 25% par rapport à l’an dernier. Le groupe a maintenu son dividende à 10,5 dirhams par action, fidèle à sa politique de stabilité.
Prévisions 2025-2027 : croissance régulière et stabilité des marges
Selon les prévisions de CFG Bank, Mutandis devrait afficher une croissance annuelle moyenne de 6% de son chiffre d’affaires d’ici 2027, pour atteindre 2,52 MMDH.
Cette progression serait tirée par la croissance soutenue des ventes de jus, la montée en puissance des soins corporels et la nouvelle activité des hydrolysats.
Les ventes d’eau minérale et de produits de la mer devraient rester stables. Le résultat net ajusté devrait progresser de 13,2% par an, pour atteindre 186 MDH en 2027. La marge EBITDA devrait se maintenir autour de 16,5%.
Parallèlement, Mutandis a levé 300 MDH via un emprunt obligataire privé. Si cette opération a permis de refinancer sa dette à des conditions plus avantageuses, CFG Bank estime qu’elle pourrait également servir à financer une acquisition stratégique dans les douze prochains mois. Le groupe a en effet intérêt à réinvestir le produit de la cession de CMB Plastique avant 2027 pour bénéficier d’un avantage fiscal.
Pour CFG Bank, Mutandis reste une valeur attractive du secteur de la consommation, combinant résilience, solidité financière et potentiel de croissance. Le groupe bénéficie d’un portefeuille de marques bien établies, d’une distribution efficace dans un marché fragmenté, et d’une exposition croissante au marché américain à travers Season Brand. Fidèle à son ADN de développement depuis sa création en 2008, Mutandis semble prêt à entamer un nouveau chapitre de son expansion.
