Vicenne, actif sur des marchés de la santé porteurs de croissance, notamment l’équipement médical, les consommables et la gestion des déchets médicaux, lance son IPO à travers une augmentation de capital de 500 MDH par émission de 2,1 millions de nouvelles actions. Il s’agit de la première introduction en bourse de l’année 2025.
Or, derrière cette opération, Vicenne vise avant tout à financer sa croissance, à saisir de nouvelles opportunités d’acquisition et à renforcer ses partenariats avec les fabricants de matériel médical.
Dans un secteur où la technologie évolue rapidement et où les besoins des établissements de santé deviennent de plus en plus complexes, disposer de moyens renforcés devient un enjeu stratégique.
Pour rappel, le groupe a organisé une conférence de presse le jeudi 19 juin dans le but de présenter son activité, l’opération, mais surtout son business plan et ses perspectives d’évolution.
Pourtant, au-delà du projet industriel, une question domine désormais : comment cette IPO sera-t-elle accueillie par le marché et par les investisseurs institutionnels ?
Pour répondre à cette question, LeBoursier-Médias24 a interrogé plusieurs analystes. Tous sont unanimes et estiment que le dossier présente des arguments solides qui devraient susciter l’intérêt des investisseurs.
Des fondamentaux sectoriels qui plaident pour l’IPO
« Concernant le contexte de marché, nous étions en attente de nouvelles IPO. C’est déjà en soi un élément positif qui va stimuler l’appétit pour la souscription. Aujourd’hui, les investisseurs cherchent de nouvelles opportunités pour diversifier leurs portefeuilles. C’est donc une première IPO 2025 qui arrive au bon moment », estime le directeur d’une banque d’affaires.
« D’ailleurs, on a bien vu que les dernières introductions, comme celles de CMGP ou de CFG Bank, ont rencontré un large succès. Certes, les secteurs sont différents et les comparaisons doivent rester prudentes. Mais Vicenne s’inscrit clairement dans cette dynamique positive et devrait logiquement suivre cette trajectoire ».
Le marché reste demandeur, l’appétit des investisseurs est réel
« Le marché est preneur, surtout dans le contexte actuel où les tensions géopolitiques, notamment entre l’Iran et Israël, pèsent indirectement sur le MASI. Dans ce climat, cette IPO apporte un signal positif et devrait insuffler une vague d’optimisme. Mais justement, pour mesurer réellement l’engouement des investisseurs, il faudra attendre les premiers jours de souscription avant de tirer une analyse complète », commente un analyste de la place.
« On est ici sur un secteur stratégique, où les besoins ne cessent de croître au Maroc depuis plusieurs années. La réforme de l’AMO, l’élargissement de la couverture médicale et la transformation des groupements sanitaires territoriaux créent un besoin massif en infrastructures et équipements médicaux. Le marché est structurellement porteur », souligne-t-il.
En s’appuyant sur les projections intégrées dans la documentation de l’IPO, le marché marocain de l’équipement médical devrait croître au rythme de 7,6% par an d’ici 2027, atteignant près de 5,9 MMDH.
Le segment des consommables progresse encore plus vite avec un rythme attendu de 10% par an, et la gestion des déchets médicaux affiche des taux de croissance projetés supérieurs à 15% sur les cinq prochaines années.
« Ces niveaux de croissance attendus sur le marché global sont cohérents avec le business plan prévisionnel affiché par Vicenne qui table de son côté sur un taux de croissance annuel moyen de 11,7% de son chiffre d’affaires sur la période 2025-2030. Les projections du groupe s’inscrivent donc dans des tendances sectorielles qui sont déjà bien identifiées ».
Un business plan pré-money
Dès le départ, le choix du modèle de business plan utilisé pour valoriser l’opération est un élément clé du dossier Vicenne.
« On est ici sur un business plan pré-money, c’est-à-dire que les projections présentées se basent uniquement sur le périmètre d’activité actuel du groupe, avant intégration des projets de développement futurs. Autrement dit, la croissance attendue dans les chiffres communiqués repose sur les contrats déjà sécurisés et les lignes de métiers existantes », explique un autre analyste de marché.
« On ne valorise pas aujourd’hui les acquisitions futures ou les nouvelles cartes potentielles avec les partenaires industriels. Pourtant, le groupe a déjà exprimé son intention de réaliser deux à trois opérations de croissance pour un montant global de l’ordre de 700 millions de dirhams. Mais ces opérations restent à venir, et leur succès conditionnera en partie la création de valeur additionnelle à moyen terme », poursuit-il.
« Ce modèle offre un cadre sain à l’introduction, mais la vraie histoire de création de valeur commencera après. Les investisseurs resteront attentifs aux opérations de croissance externe qui viendront avec les nouvelles cartes signées avec les partenaires industriels, ou encore au rythme de déploiement dans les nouvelles géographies africaines ciblées ».
Aussi, « le choix d’une politique de distribution de 40% à 60% du résultat net est un argument de plus pour les investisseurs. On reste néanmoins dans une logique de croissance, où la priorité reste le développement du périmètre. Le dividende viendra en complément, mais ne constitue pas aujourd’hui le moteur principal de la souscription ».
Un profil mixte entre croissance et potentiel de rendement
« À ce niveau de pricing, le dossier apparaît raisonnablement valorisé par rapport à ses fondamentaux actuels. On n’est pas dans une approche agressive. Le secteur de la santé au Maroc est encore peu représenté en bourse, et Vicenne amène une exposition sectorielle différenciante, avec un modèle intégrant équipements, consommables, services et gestion des déchets. C’est un profil relativement unique sur la place ».
Reste la question du profil boursier que pourrait représenter Vicenne une fois cotée. Les avis convergent pour y voir une valeur de croissance au départ, mais qui pourrait évoluer vers un profil hybride à moyen terme.
« La priorité reste la consolidation du périmètre et l’intégration de nouvelles lignes de métiers, notamment en Afrique. Mais la politique de distribution annoncée offre déjà une perspective de rendement intéressante pour un investisseur de moyen terme ».
Enfin, la taille même de l’opération est jugée favorable au bon déroulement de l’introduction. « Avec une capitalisation post-IPO proche de 2,4 MMDH et un flottant avoisinant 21%, Vicenne viendra étoffer la poche des mid-small caps à la Bourse de Casablanca. C’est une taille qui reste suffisamment significative pour intéresser les OPCVM et les institutionnels locaux, tout en offrant une dynamique de marché plus fluide que certains dossiers de plus petite taille », conclut un professionnel de la place.
