Bourse. Bonne tenue des banques cotées, avec un potentiel d’appréciation moyen de 18% de leur capitalisation (AGR)

Le MASI bancaire a progressé de 22% depuis le début de l’année 2025, pour atteindre un niveau de 20.026,63 points à la clôture du 22 juillet.

Cette évolution s’inscrit dans un mouvement haussier global porté par la détente monétaire, la reprise de l’investissement et une dynamique bénéficiaire favorable aux grandes valeurs financières.

Pour autant, le secteur bancaire sous-performe légèrement le marché dans son ensemble, puisque le MASI enregistre, sur la même période, une progression de 29%.

Lorsqu’on observe l’évolution des valeurs bancaires, on constate que toutes les banques cotées ont enregistré une progression de leur cours depuis le début de l’année, selon des rythmes toutefois différenciés.

Bank of Africa signe la plus forte hausse du secteur avec 28,8%, suivie d’Attijariwafa bank avec 24,7% et de BCP avec 20,4%. Les performances sont plus mesurées du côté de CDM avec 10,3%, CFG Bank avec 8,6% et CIH Bank avec 7,7%, tandis que BMCI affiche une progression plus limitée, de 4,8%.

Jusqu’où peut aller cette dynamique boursière ? Comment le secteur bancaire pourrait-il évoluer dans les prochains trimestres, et sur quels leviers repose son potentiel de croissance ? Voici des éléments de réponse.

Perspectives boursières : un potentiel de hausse encore important

D’après le dernier rapport d’Attijari Global Research « Banques cotées : un nouveau potentiel de hausse se libère en bourse en 2025 », le secteur bancaire coté présente un potentiel d’appréciation de 18%, sur la base d’une valorisation de la capitalisation cible portée à 379 MMDH, contre 320 MMDH initialement.

Les analystes recommandent de « surpondérer la poche Banques » dans les portefeuilles boursiers

Au-delà de l’analyse d’AGR, d’autres analystes de la place que nous avons contactés partagent ce diagnostic. Ils estiment que « le secteur bancaire dispose encore d’un fort potentiel de croissance et considèrent que l’achat de titres bancaires constitue aujourd’hui une véritable opportunité en bourse« .

Cet avis positif d’AGR repose sur deux arguments clés. Le premier tient à la révision à la hausse des prévisions de bénéfices sur la période 2024-2027, avec un taux de croissance annuel moyen du RNPG estimé à 8,4%. Ce rythme ramènerait le « P/E 2027E » du secteur à 13,0x, ce qui représente une décote de 24% par rapport à sa moyenne de long terme, établie à 17,0x.

Le second argument est d’ordre historique. AGR rappelle que « les hausses des cours des valeurs bancaires en bourse sont historiquement précédées par un réajustement haussier de leur niveau de rentabilité financière ».

Or, en 2024, le secteur a franchi un nouveau palier de rentabilité car, pour la première fois depuis 2014, le ROE moyen dépasse les 12%. Ce signal technique ouvre la voie, selon AGR, à une nouvelle phase de performance en bourse en 2025.

P/E 2027E  est de 13x et le ROE moyen est de 12,9%

Sur le plan opérationnel, les fondamentaux confirment cette dynamique. Le produit net bancaire agrégé progresse de 12,8%, à 91,4 MMDH, « porté par la bonne dynamique de l’ensemble des lignes de métier ». Le résultat net part du groupe bondit de 27%, pour atteindre 19,3 MMDH, grâce à l’implémentation continue du digital et à une bonne gestion du coût du risque.

Du côté du bilan, la structure des dépôts continue de s’améliorer. En 2024, les dépôts clientèle enregistrent leur plus forte croissance depuis 2009, en hausse de 9,6%, soutenus notamment par les effets de l’amnistie fiscale. Dans ce contexte, le poids des ressources à vue franchit pour la première fois la barre des 70%. Côté crédits, le mouvement est tout aussi significatif : la dynamique d’investissement au Maroc a propulsé le poids des crédits à l’équipement à 21% du total, un plus haut de quinze ans.

Les réalisations de 2024 sont globalement en ligne avec ses prévisions. AGR précise que les taux de réalisation du PNB, du résultat brut d’exploitation et du RNPG atteignent respectivement 101%, 101% et 100%. De quoi renforcer la visibilité du secteur pour les trimestres à venir.

Zoom sur les valeurs bancaires cotées

Les recommandations d’AGR se fondent sur des valorisations révisées à la hausse et des trajectoires de croissance différenciées selon les banques, sur la base des cours observés au 18 juillet 2025.

CDM affiche le potentiel de hausse le plus élevé avec un cours cible porté à 1.285 DH contre un cours de 1.030 DH, soit +25%.

BCP suit avec un upside de +24%, pour un objectif de 391 DH contre un cours de 315 DH.

BMCI est également bien orientée, avec un cours cible de 700 DH (+21% par rapport au cours de 579 DH).

CIH Bank, valorisée à 492 DH contre 410,10 DH actuellement, présente un potentiel de +20%.

De son côté, CFG Bank, valorisée à 287 DH, affiche un upside de +15% par rapport à un cours de 249,95 DH.

Bank of Africa, dont l’objectif est revu à 300 DH contre un cours de 268,85 DH, dispose d’un potentiel plus modéré de +12%.

Valorisation : des trajectoires bénéficiaires solides et des multiples encore raisonnables

Attijari Global Research anticipe une croissance bénéficiaire soutenue à l’horizon 2027, avec des niveaux de valorisation toujours considérés comme attractifs au regard des standards historiques du secteur.

Attijariwafa bank, qui devrait franchir la barre des 10 milliards de dirhams de RNPG en 2025, verrait son bénéfice par action (BPA) progresser de 48,3 DH en 2025 à 54,6 DH en 2027, soit une hausse de +13%.

Sur cette base, le titre se négocierait à un P/E de 12,4x en 2025E, pour retomber à 10,9x en 2027E. Le rendement du dividende (D/Y), modeste, atteindrait 3,1% à cet horizon. Le ratio cours sur actif net (P/B) passerait de 1,51x à 1,33x en trois ans, malgré une progression soutenue de l’actif net par action (ANA), attendu à 448 DH en 2027.

Du côté de la Banque Centrale Populaire (BCP), la dynamique est également robuste, avec un BPA attendu à 51,4 DH en 2027 contre 42,2 DH en 2025, soit une progression de +21%. Le P/E se contracterait de 12,7x à 10,6x sur la période, tandis que le rendement dividende atteindrait 2,7%, sur la base d’un DPA stable à 12 DH. Le P/B passerait de 1,25x à 1,10x à mesure que l’actif net progresse de 215 DH à 244 DH.

Quant à Bank of Africa, le BPA atteindrait 31,8 DH en 2027, contre 26,5 DH en 2025 (+20%). Le titre se négocierait alors à 12,0x les bénéfices 2025E, puis à 10,0x en 2027E, soit l’un des multiples les plus attractifs du secteur. Le rendement se situerait autour de 3,6%, en ligne avec la moyenne bancaire. Le P/B reculerait à 1,19x, avec un actif net estimé à 160 DH par action en 2027.

CIH Bank poursuit sa trajectoire ascendante avec un BPA attendu à 34,8 DH en 2027, en hausse de +14% par rapport à 2025. Le titre affiche un P/E de 11,7x en 2025E, qui recule à 10,5x en 2027E, ce qui reste en deçà de la moyenne sectorielle. Le dividende progresserait modérément (DPA à 20 DH en 2027), avec un rendement de 3,4%. La valorisation P/B évoluerait de 1,49x à 1,33x sur la période, reflétant l’amélioration de l’actif net.

BMCI revient progressivement à une dynamique bénéficiaire après plusieurs années de stagnation. Le BPA passerait de 30,9 DH en 2025 à 41,5 DH en 2027, soit une croissance de +34%. Le P/E se réduirait de 14,0x à 10,4x, traduisant une revalorisation potentielle du titre. Le dividende cible est élevé (30 DH), offrant un rendement moyen de 4,1% à l’horizon 2027. Le P/B, quant à lui, recule à 1,18x, ce qui reste raisonnable au vu du profil en redressement.

CDM se distingue comme le meilleur couple « rendement-croissance » du secteur

Le BPA est attendu à 83,2 DH en 2027, soit un quasi-doublement par rapport à 2024. Le P/E tomberait à 11,2x, tandis que le DPA s’élèverait à 40 DH, offrant le meilleur rendement du secteur coté, avec un D/Y de 4,8% dès 2027. L’actif net par action dépasserait les 700 DH, renforçant la solidité du profil fondamental (P/B à 1,18x).

Enfin, CFG Bank incarne une valeur de croissance, avec un BPA en forte hausse à 12,6 DH en 2027, soit +20% par an en moyenne depuis 2024. Le P/E reculerait de 22,2x à 15,7x, un niveau encore élevé mais justifié par la dynamique d’expansion de la banque. Le DPA monterait progressivement à 4,4 DH, pour un rendement atteignant 3,5% en 2027, avec un P/B de 3,52x reflétant son statut premium.

Une transformation structurelle confortée par les fondamentaux

Les perspectives du secteur bancaire s’expliquent également par l’amélioration de plusieurs indicateurs opérationnels, tant au niveau du bilan que du compte de résultat.

D’abord, les revenus bancaires connaissent une progression marquée. En 2024, le produit net bancaire agrégé du secteur coté atteint 91,6 MMDH, en hausse de 12,8% sur un an.

Cette croissance s’explique par la bonne tenue de toutes les lignes de métier : la marge d’intérêt progresse de 6,3%, les commissions de 5,6%, tandis que les activités de marché bondissent de 48,3%, après une hausse déjà marquée de 51,7% en 2023.

Cette dynamique s’est accompagnée d’une discipline renforcée sur les coûts. Le coefficient d’exploitation recule de 4,5 points pour s’établir à 42,8%, soit son plus bas niveau depuis plus de dix ans.

Selon AGR, il s’agit du résultat combiné des efforts de digitalisation, de l’optimisation des réseaux et d’un effet de levier sur la croissance du PNB.

Du côté des résultats, le secteur enregistre une hausse de 27,0% du résultat net part du groupe, à 19,3 milliards de dirhams.

Les fondamentaux bilanciels évoluent dans le même sens. À fin 2024, les dépôts clientèle affichent une croissance de 9,6%, la plus forte depuis 2009. Ce dynamisme est en grande partie tiré par les ressources à vue, dont le poids dépasse désormais 70% du total des dépôts. Cette configuration améliore la marge d’intermédiation et conforte la position de liquidité des banques.

En parallèle, la reprise de l’investissement a relancé le crédit à l’équipement, qui pèse désormais 21% de l’encours global, un niveau inédit depuis quinze ans. AGR souligne également la reprise des crédits à l’habitat, portée par les effets du programme d’aide directe au logement, ainsi qu’une évolution positive du crédit promoteur.